水泥产量3月起逐渐恢复。国家统计局披露了09年2月累计水泥产量为1.59亿吨，同比增长17%，其中09年2月当月水泥产量为8290万吨，同比增长42.5%。造成水泥产量高速增长的原因主要有两方面：一方面为08年2月受春节及雪灾两方面影响，导致产量基数较低，约为5958万吨，同比下滑6.2%，而09年2月部分区域虽受雨雪天气影响，但明显小于08年，从而导致增速过高；另一方面由于国家加大基建投资，拉动固定资产投资达到26.5%增速，在建项目的进程加快一定程度上弥补了房地产投资下滑的不足。 

　　维持行业“看好”评级。从09年情况来看，西北、西南、华北、东北地区在建项目较多，由于月气候原因，在建项目未启动，预计将在3月天气转暖后，项目开始逐步启动。考虑到09年中央项目投资力度加大，申万研究所近日调高了固定资产投资增速由固定资产投资增速由11.9%至21.2%，基建投资由35%调高到39.8%，我们认为，基建投资对水泥拉动作用较为确定，根据我们的测算，预计基建投资可拉动水泥需求11088/3600万吨，水泥需求增速09年保持8.5%的高增长，高于08年同期的5.2%。

　　我们认为09年一季度区域差异将延续。2008年四季度各个区域水泥企业情况出现较大差异，东部地区海螺水泥受房地产投资影响较大，同时在公司传统旺季四季度受到冲击较为严重，业绩出现下滑。与此同时西北地区如祁连山和赛马实业受益于暖冬因素，及部分基建项目年底赶工，四季度经营业绩情况超预期。从一季度情况来看，我们认为区域差异将延续，西北、东北、西南地区企业虽然控制淡季的产销量，产销量增长不会显著，但受益于价格持续高位，吨水泥盈利好转较为明显，依然存在09年业绩超预期的可能。

　　我们仍然要看好公司为水泥行业三大龙头海螺水泥、华新水泥和冀东水泥，水泥区域龙头我们推荐西北地区的祁连山、赛马实业、青松建化、天山股份，以及东北地区的水泥龙头亚泰集团。

　　投资评级与估值

　　从估值情况来，目前水泥行业重点公司09年平均市盈率约为20倍，略高于市场平均18倍左右水平，但基于09基建投资对水泥需求的实质性支撑作用，和其他行业相比，供需矛盾的压力最小，业绩确定性最高，未来业绩超预期可能性最高。因此我们维持行业评级为"看好"，同时维持海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、赛马实业、亚泰集团“增持”评级。

　　我们主要看好公司为水泥行业三大龙头海螺水泥、华新水泥和冀东水泥，水泥区域龙头我们推荐西北地区的祁连山、赛马实业、青松建化、天山股份，以及东北地区的水泥龙头亚泰集团。